衛浴設備

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晨會提要【宏觀與策略】海外宏觀市場雙周報-俄烏局勢引發海外避險情緒升溫，聯儲該如何開始加息操作？轉債市場周報-轉債市場在交易滯脹嗎？可交換私募債跟蹤-私募EB每周跟蹤【行業與公司】社會服務行業雙周報(第26期)-粉筆科技遞交赴港IPO招股書，中國中免1-2月經營向好電子行業周報-vivo首款折疊屏鉸鏈將挑戰行業成本之最湘佳股份(002982)公司快評-2月銷售均價上行趨勢不減，看好2022年黃雞景氣回暖巨一科技(688162)財報點評-收入高速增長，盈利短期承壓立昂微(605358)財報點評-12英寸硅片規模銷售，光伏用功率器件成績亮眼華熙生物(688363)財報點評-玻尿酸全產業鏈龍頭表現穩健，功能性護膚業務持續優異北方華創(002371)公司快評-1-2月營收大幅增長，新增訂單超30億元易德龍(603380)財報點評-4Q21單季營收再創新高京東集團-SW(09618.HK)財報點評-零售直營業務增長強韌，物流板塊扭虧為盈普洛藥業(000739)財報點評-產能建設提速，研發投入加碼惠泰醫療(688617)2021年報點評-業績亮眼，多賽道齊發宏觀與策略海外宏觀市場雙周報-俄烏局勢引發海外避險情緒升溫，聯儲該如何開始加息操作？俄烏局勢焦灼，全球大類資產波動劇烈：過去的兩周內，全球資產價格走勢迥異俄烏開戰以來，受避險情緒影響，股票類資產跌幅較大，黃金、美元指數大幅上漲，截至3月7日，美國10年期國債利率下降10BP.大宗商品價格漲幅較大，其中LME鎳的漲幅高達85%，布倫特原油漲幅為29.7%。俄羅斯是石油、天然氣和一些稀有金屬的出口國，而西方對俄羅斯的貿易制裁強化了能源和原材料供給缺口加大的預期。美元流動性趨緊釋放什麼信號？3個月FRAOIS利差自俄烏交戰以來大幅上行FRAOIS利差走闊表現市場對美元短期融資成本上升的預期增加。反映出美元流動性緊張。我們認為，此次美元流動性趨緊主要有以下原因，其一是能源和其他大宗商品的價格飆升引發市場對全球經濟基本面下行預期增加，避險情緒升溫，美元指數上升；另一方面，在高通脹的背景下，市場預期美聯儲會進一步緊縮流動性。因此，市場更青睞美元資產，拋售非美元資產，進一步加劇美元的上漲和美元流動性的收縮。俄烏局勢如何演繹？俄烏局勢的走向是決定市場預期的關鍵因素針對歐美國家對俄羅斯的制裁，俄羅斯近期也籌劃了一系列的反制措施，局勢有從地區性的政治危機演變為全球性政治經濟危機的危險。目前俄烏談判已進行到第三輪，但目前仍未得出實質性的結果。俄烏局勢尚未出現明確的方向，需要持續關注。美聯儲緊縮進程如何？另一個影響市場情緒的關鍵點在于美聯儲加息我們從美聯儲主席講話、聯邦基金利率期貨價格、美國就業狀況和期限利差四個維度來探究美聯儲加息的動作。鮑威爾偏中性的講話體現加息進度偏靈活；目前美國聯邦利率期貨反映出的年內加息幅度(150BP)低于俄烏沖突發生前最有可能的加息幅度(175BP)；期限利差的收窄一定程度上限制了聯儲年內的加息空間；而持續向好的勞動力市場可能會是美聯儲鷹派加息的支撐。綜合來看，在外部環境的不確定下，美聯儲會謹慎開始加息進程，并參考后續的俄烏走勢和經濟數據，來調整緊縮的政策。風險提示：海外疫情再度爆發對經濟影響程度超預期、全球大宗商品價格再迎上漲、極端氣候對全球供應鏈造成沖擊。證券分析師：董德志S0980513100001；聯系人：王藝熹；轉債市場周報-轉債市場在交易滯脹嗎？轉債策略：轉債市場在交易滯脹嗎？本周以來全球股市為何下跌？若僅是俄烏沖突導致市場風險偏好降低，那么資金應該流入以美債為首的避險資產。然而本周以來中美債券利率均上行，商品價格大漲，資產價格變動趨勢與歷史滯脹時期相似，所以我們認為全球市場主要在交易經濟陷入“滯脹”這一預期。以往滯漲時期，股市行情有何特征？按照對以往經濟周期的梳理，若用中信風格指數進行分類，滯脹時期股票板塊中消費(2.3%)成長(1.9%)周期(0.9%)金融(-0.1%)穩定(-0.8%)。除了行業特征而外，以海外經驗來看，現金流穩定、股息率高的公司在滯脹時期表現更好，這主要反映滯脹時期投資者“現金為王”的投資理念。轉債市場仍以普跌為主，“滯脹交易”暫不突出：從現金流和業績增長指標來看，我們認為轉債市場目前暫未開啟滯脹交易從行業分類上看，石油開采、鐵路運輸、電氣自動化設備、互聯網傳媒、飲料制造、高速公路等前期估值較低后續有反彈預期的行業絕對跌幅較小；家用輕工、醫療器械、化學制藥等雖然絕對跌幅不小，但溢價率有所提升，顯示出相對于正股的抗跌性。從轉債價格和轉股溢價率上看，符合“雙低”條件的轉債比較抗跌，高溢價且絕對價格偏高的轉債遭打擊最嚴重。若滯脹交易持續進行，我們認為轉債個券的表現可能會依據行業屬性(成本受通脹影響大小、下游需求對經濟的敏感度等)和公司經營指標(利潤率、現金流、融資能力等)來分化。后續展望：工業品通脹情形決定轉債勝負：若經濟不幸劃入“滯脹”區間，轉債市場大概率繼續走熊歷史來看“滯漲”時期市場容易出現股債雙殺，此種環境在不同大類資產表現分類中，對轉債而言是最是不友好。債券層面，債券利率上行意味著轉債債底價值下降，對于偏債型轉債的價格影響較大。股票層面，化工、家電、機械設備等原材料占成本比重較高的行業在滯脹時期利潤面臨壓縮，其中毛利率偏低的環節受影響更明顯。具體來看，滯脹時期制造型企業面臨上游成本增加，下游需求放緩；服務型企業則面臨訂單數量減少，下游需求疲軟的局面。滯脹的情況下，我們建議遵循“現金為王，價值優先”的思路，關注對利率和經濟不敏感、現金流充裕的防御性公司。但是，我們認為目前來看供給沖擊仍停留在預期層面，國內PMI等經濟指標仍然反映國內經濟企穩復蘇，工業品漲價對于經濟的拖累還未顯現。若脹的因素緩解，滯的問題將得到緩解，經濟進入“復蘇”區間，企業盈利有望反彈回升，我們認為可以按照此前的擇券思路，重點關注數字經濟、新基建領域，適當布局傳統基建和順周期標的。風險提示：政策調整滯后，經濟增速下滑。證券分析師：董德志S0980513100001；聯系人：王藝熹；可交換私募債跟蹤-私募EB每周跟蹤我們定期梳理從公開渠道可獲得的最新的可交換私募債(私募EB)項目情況，對私募可交換債項目做基本要素跟蹤，私募發行條款發行過程可能有更改，請以最終募集說明書為準，發行進度請與相關主承銷商咨詢。本周新增項目信息(部分項目因合規原因未予列示)：1、雙鴿集團有限公司2021年面向專業投資者非公開發行可交換公司債券項目獲交易所通過，擬發行規模為6億，正股為濟民醫療(603222.SH)，主承銷商為華創證券，項目獲通過日期為2022年3月7日。2、云南省投資控股集團有限公司2022年面向專業投資者非公開發行可交換公司債券項目獲交易所反饋，擬發行規模為20億，正股是貴研鉑業(600569.SH)，主承銷商為國泰君安證券、中德證券，項目獲反饋日期為2022年3月10日。證券分析師：董德志S0980513100001；聯系人：王藝熹；行業與公司湘佳股份(002982)公司快評-2月銷售均價上行趨勢不減，看好2022年黃雞景氣回暖公司公告：2022年2月份銷售活禽214.98萬只，銷售收入5,037.48萬元，銷售均價12.23元公斤，環比變動分別為-44.39%、-39.43%、7.78%，同比變動分別為-11.12%、-9.05%、0.16%。國信農業觀點：1)公司2月活禽銷售均價環比增幅達7.78%，上行趨勢不減，我們認為黃雞養殖盈利預計2022年起將明顯回暖，湘佳股份作為行業內的優質標的，業績有望加速恢復。2)湘佳股份是大農業領域的稀缺成長標的，主要體現在：一，湘佳股份雖然發家于禽養殖，但其冰鮮黃羽雞產品銷量近年來穩步提升，冰鮮黃羽雞具備消費品屬性，盈利水平受禽周期影響較小，且未來有望通過品牌溢價進一步提升盈利水平；二，冰鮮黃羽雞行業受益各地冰鮮上市政策進入快速增長期，公司作為冰鮮黃羽雞的區域型龍頭，是行業擴容的最佳受益者，有望迎來業績黃金發展期。3)風險提示：突發大規模不可控疫病；募投項目投產進度不及預期。4)投資建議：湘佳股份是農牧行業成長股，主要原因在于：短期，公司作為冰鮮黃雞行業的領軍者，憑借渠道、物流、全產業經營等優勢，將充分受益冰鮮雞行業擴容，再加上募投項目投產后產能大幅擴張，冰鮮禽產品業績增長的確定性極強；長期，公司管理層優勢顯著，以成為中國的高端動物蛋白消費供應商為愿景，重視食品安全與質量，并通過布局禽蛋、豬肉食品等新業務，帶來進一步成長儲備，未來成長性十足。預計公司21-23年歸母凈利潤為0.241.532.43億元，對應EPS為0.241.502.39元，對應當前股價PE為168.626.516.7X，維持“買入”評級。證券分析師：魯家瑞S0980520110002；聯系人：李瑞楠；巨一科技(688162)財報點評-收入高速增長，盈利短期承壓營業收入同比增長42%，原材料漲價致盈利承壓2021年，公司實現營業收入21.18億元，同比增長42%；營業利潤1.48億元，同比增長2%；歸母凈利潤1.39億元，同比增長8%；歸母扣非凈利潤1.15億元，同比增長30%。單四季度，公司實現營業收入7.11億元，同比增長29%；營業利潤0.06億元，同比下降94%；歸母凈利潤0.00億元，同比下降100%；歸母扣非凈利潤-0.03億元，同比下降104%。公司營業收入同比大幅增長，主要原因系公司智能裝備業務期初在手訂單充足，本期實現交付增加；公司新能源汽車電機、電控零部件業務發展迅速，交付量大幅增加，市場景氣度較高。但受上游芯片和大宗原材料漲價的影響，公司新能源汽車電機和電控零部件業務未能實現盈利。智能裝備持續向好，電機電控需求旺盛智能裝備行業行情持續向好，新能源汽車整車、動力電池、電機和電控等快速提升的產能需求，給公司帶來29.89億元的新增裝備訂單，公司在手訂單充足；公司產品和客戶雙優化戰略不斷推進，新能源汽車及造車新勢力相關業務快速增長；國際化戰略成效初現，國際化業務營業收入同比增長73.21%。新能源汽車產業持續快速發展，下游客戶需求旺盛，公司零部件業務快速增長，全年實現8.19萬套產品交付(不含合資公司合肥道一動力科技有限公司交付的3.57萬套)，同比增加202.27%；公司通過持續的研發投入，實現產品的不斷升級以滿足客戶需求，同時實現新的客戶定點。受益于新能源汽車高景氣度，打入造車新勢力產業鏈公司智能裝備整體解決方案主要包括汽車白車身智能連接生產線、汽車動力總成智能裝測生產線、動力電池智能裝測生產線等，主要客戶有蔚來汽車、吉利汽車、寧德時代等。新能源汽車電驅動系統是新能源汽車的核心部件，公司擁有包含電機、電控、集成式電驅動系統在內的完整的新能源電驅動系統產品研發生產體系，主要客戶有東風本田、廣汽本田、江淮汽車等。兩大業務協同發展，共同受益于新能源汽車行業的高景氣度。風險提示：新能源汽車銷量不及預期，原材料成本大幅上漲。投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計公司2021-2023年的銷售收入分別為213045億元，歸母凈利潤分別為1.42.33.2億元，對應PE422518倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。證券分析師：唐旭霞S0980519080002；聯系人：余曉飛；立昂微(605358)財報點評-12英寸硅片規模銷售，光伏用功率器件成績亮眼2021年收入增長69%，2022年預計增長51%2021全年營收25.41億元(YoY69%)，歸母凈利潤6.00億元(YoY197%)，扣非歸母凈利潤5.84億元(YoY289%)。其中4Q21營收7.89億元(YoY68%，QoQ8.67%)，歸母凈利潤1.96億元(YoY176%，QoQ0.41%)，創季度業績新高。從盈利能力看，2021年毛利率提高9.60pct至44.90%，凈利率提高10.16pct至24.49%。展望2022年，公司1-2月營收4.58億元(YoY84%)扣非歸母凈利潤1.31億元(YoY253%)，預計全年營收38.25億元(YoY51%)，營業總成本26.08億元(YoY42%)，成本增速低于收入增速，盈利能力有望進一步提高。產品結構進一步優化，12英寸硅片和化合物半導體射頻芯片規模銷售2021年公司訂單飽滿，各生產線滿負荷運轉，三大業務均進展順利。半導體硅片業務營收14.59億元(YoY50%)，占比57%，其中12英寸硅片年產能達180萬片，實現大規模化生產銷售，技術能力已覆蓋14nm以上技術節點邏輯電路。半導體功率器件業務營收10.07億元(YoY100%)，占比40%，其中光伏類產品持續增加，占總發貨量的46%。化合物半導體射頻芯片業務營收0.44億元(YoY474%)，占比2%，開發出了0.15μmE-modepHEMT的工藝和產品，形成了較大規模的商業化銷售并快速上量，擁有60余家優質客戶群。加大資本開支擴產，收購國晶補充12英寸輕摻能力為了響應市場需求，公司積極擴產，2021年投資活動現金支出43.28億元，其中28.46億元用于購建固定資產等，2022年預計資本性支出為38.13億元。另外，根據公告，公司將以14.85億元的對價收購國晶半導體，完成后，將持有77.97%的控股權。國晶半導體已完成月產40萬片產能的全部基礎設施建設，生產集成電路用12英寸硅片全自動化生產線已貫通，目前處于設備安裝調試、客戶導入和產品驗證階段，此次收購有利于快速擴大公司12英寸硅片的生產規模，提高公司在12英寸硅片尤其是存儲、邏輯電路用輕摻硅片的市場地位。投資建議：行業高景氣下公司產能不斷釋放，給予“增持”評級我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤9.5211.6113.65億元，同比增速592218%；EPS為2.082.542.98元，對應2022年3月10日股價的PE分別為504135x.公司各下游需求旺盛，各產線滿載運行，同時通過內生外延積極擴產，將繼續受益行業高景氣，給予“增持”評級。風險提示：產能釋放不及預期；客戶驗證不及預期；下游需求不及預期。證券分析師：胡慧S0980521080002；胡劍S0980521080001；聯系人：李梓澎、周靖翔；華熙生物(688363)財報點評-玻尿酸全產業鏈龍頭表現穩健，功能性護膚業務持續優2021年業績穩健增長，與此前業績快報一致華熙生物2021年全年營收49.48億元，同比+87.93%，實現歸母凈利潤7.82億元，同比+21.13%，其中剔除因股權激勵確認的股份支付影響后同比+34.33%，扣非凈利潤同比+16.74%。公司同時公布利潤分派方案，擬每10股派發現金紅利4.9元，分紅率30.06%。此外，公司公告了2021年1-2月主要經營數據，營收預計取得同比55%的增長，主要受益與功能性護膚品板塊增長強勁等。各產品線全面增長，其中功能性護膚品銷售同比增長達146.57%收入分拆看，原料業務在海外疫情持續下仍取得同比28.62%的穩健增長，主要受益國內市場開拓以及其他生物活性物原料業務的爆發增長；醫療終端業務取得同比21.54%的穩健增長，其中皮膚類醫療產品實現收入5.04億元，同比增長15.88%；功能性護膚品業務取得同比146.57%的高增長至33.20億元，收入占比達到67%，其中潤百顏夸迪米蓓爾BM肌活分別同比增長117%150%111%286%，旗下7款單品實現年銷售過億。會計準則調整影響毛利率，整體現金流狀況向好公司2021年毛利率78%，同比-3.34pct，而剔除履約成本調增至營業成本影響及股權激勵費用后較為穩定。全年銷售費用率同比+7.48pct至49.24%，預計系終端產品的營銷開拓等因素影響；管理費用率6.12%，同比去年基本持平，在股權激勵費用增加下表現穩定。全年存貨周轉天數同比下降94天至197天，營運效率提升；全年實現經營性現金流凈額12.76億元，同比+80.97%，現金流狀況向好。風險提示：疫情出現反復；電商增速不達預期；新品推進不達預期投資建議：公司作為玻尿酸全產業鏈龍頭，有望持續完善旗下四大業務矩陣，并進一步擴大透明質酸產業化規模：1)原料業務在積極開拓國內市場下穩健增長，并有望進一步受益食品級玻尿酸及其他生物活性物原料打開需求空間；2)醫療終端升級和聚焦潤致品牌，針對性布局面部年輕化解決方案，新品有望逐步放量；3)功能性護膚積極開展新興渠道及品類拓展，未來仍具成長空間。4)功能性食品業務將完善產品矩陣，并逐步成為公司第四成長驅動力。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤預測為10.64億14.26億18.77億元，當前股價對應PE分別為513829x，維持“增持”評級。證券分析師：張峻豪S0980517070001；聯系人：柳旭；北方華創(002371公司快評-1-2月營收大幅增長，新增訂單超30億元公司公告：2022年1-2月，北方華創實現營業收入13.66億元，同比增長約135%；新增訂單超過30億元，同比增長超過60%。國信電子觀點：北方華創是國內領先的設備廠商，刻蝕、爐管、PVD為其在半導體制造領域三大主力產品，順利大規模導入國內主要晶圓代工廠、先進存儲制造商以及廣泛的其他領域半導體制造項目；公司在清洗、CVD等領域也積極布局，同時還擁有泛半導體領域的光伏設備、面板設備、LED設備及元器件業務。我們認為公司憑借廣泛的產品線布局和豐富驗證、商業導入經驗，有望在本土晶圓制造擴產大周期中充分受益。預計2021-2023年公司營收97.15、143.22、194.65億元，同比增長60.4%、47.4%、35.9%，對應2022、2023年11.02、8.11倍PS，給予“買入”評級。證券分析師：胡慧S0980521080002；胡劍S0980521080001；聯系人：李梓澎、周靖翔；社會服務行業雙周報(第26期)-粉筆科技遞交赴港IPO招股書，中國中免1-2月經營向好粉筆科技招股書一覽：1)非學歷職教重要性提升。2020-2026E，非學歷職教市場(招錄資格考試)規模CAGR~9.3%學歷職教市場CAGR6.6%，重要性提升；2)獨有線上稟賦為線下業務引流。粉筆以線上培訓起家，線下付費人次已突破1.5億，線上用戶轉化率達67.5%；3)關注線下業務布局進展。2019-2021Q3線下業務毛利率25.4%-11.1%-3.6%，未來線下業務企穩提升，是公司新成長曲線能否接續核心。粉筆科技若能順利上市，將成為招錄資考細分賽道內第二家上市公司，有助于投資者對賽道發展有更為整體把握。板塊復盤：02.28-03.11，中信消費者服務板塊跑輸滬深300指數2.47pct國旅聯合、凱撒旅業、西藏旅游、西安飲食、嶺南控股、華天酒店等漲幅居前；呷哺呷哺(-26%)、奈雪的茶、海底撈、華住集團-S、同程旅行、海倫司、九毛九、攜程集團-S、中教控股、宋城演藝跌幅居前。疫情散發蔓延疊加地緣政治沖突影響，板塊承壓大幅回撤，僅部分題材個股有所表現。行業新聞：衛健委決定增加抗原檢測作為核酸補充，中免發布1-2月經營數據衛健委決定在核酸檢測基礎上增加抗原檢測作為補充；深圳11區：所有餐飲服務單位暫停堂食；上海市：3月12日本市中小學調整為線上教學，幼兒園、托兒所停止幼兒入園；民進中央：建議通過立法消除社會力量舉辦職業教育不合理限制；中免發布1-2月經營數據，收入業績分別同增約20%。滬深港通：A股核心標的均遭減持，呷哺奈雪獲增持02.28-03.11，中國中免9.8%-0.3pct，宋城演藝6.6%-0.5pct，首旅酒店5.9%-0.3pct，錦江酒店4.8%-0.3pct.九毛九37.4-1.8pct，海底撈18.4%-0.4pct，奈雪的茶18.2%+2.4pct，呷哺呷哺15.3%+0.2pct，海倫司11.3%-0.4pct。風險提示：自然災害、疫情等系統風險；政策風險；收購低于預期等投資建議：關注邊際放松預期，繼續著眼復蘇布局。維持板塊中線“超配”評級3月以來全國疫情重新呈現散發蔓延狀態。短期來看，對疫區企業經營會再次造成一定擾動，同時國內商務和旅游出行可能再次環比下降。目前中央也相繼出臺服務業紓困政策，防控措施也越來越精準化、科學化，市場依然期待未來邊際上的逐步改善。基于短期疫情反復的不確定和中線疫情企穩的積極預期，立足3-6個月維度，略側重復蘇邏輯，兼顧業績、估值、題材等，優選首旅酒店、錦江酒店、中國中免、海倫司、九毛九、宋城演藝、天目湖、中青旅、科銳國際、君亭酒店、華住集團-S、百勝中國-S、海底撈等。立足未來1-3年時間維度，我們建議繼續立足景氣細分賽道的優質龍頭，結合中線邏輯變化等，重點推薦中國中免、錦江酒店、宋城演藝、海倫司、華住集團-S、九毛九、科銳國際、百勝中國-S，海底撈、首旅酒店、廣州酒家、奈雪的茶等。證券分析師：曾光S0980511040003；鐘瀟S0980513100003；張魯S0980521120002；電子行業周報-vivo首款折疊屏鉸鏈將挑戰行業成本之最半導體板塊的高景氣及估值彈性成為市場博弈反彈的重要品種過去一周上證指數下跌4.00%，電子下跌4.27%，子行業中半導體下跌2.31%，消費電子下跌6.48%，年初以來電子下跌19.51%，跌幅居全行業第2位，市場對本土疫情反復、復雜國際局勢下消費前景的擔憂成為壓制3C板塊估值的重要因素，而半導體板塊(尤其是上游設備、材料和車規級市場)的高景氣及估值彈性成為市場博弈反彈的重要品種，結合我們此前半導體系列報告觀點，當前時點繼續推薦設備、模擬等細分方向龍頭。與此同時，相較于市場對手機量價成長空間一致性悲觀的2018年，我們認為以AIoT、智能車等為代表的“電子+”趨勢依然，仍處于“量變引發質變”階段的折疊屏、VRAR及榮耀產業鏈全年仍具備超預期潛力。vivo旗下首款折疊屏手機將于4月發布，鉸鏈成本預計超1200元根據科創板日報報道，vivo旗下首款折疊屏旗艦機XFold將在4月發布，其鉸鏈因添加多重航天材料，成本超1200元，是目前市面上折疊屏鉸鏈成本之最，將在折疊次數上有更大的提升；同時，該產品還使用六塊精心排布的釹鐵硼材料磁鐵，來對抗UTG玻璃的張力，保證在極端條件下也能擁有良好表現。我們認為，折疊屏產業鏈Q2新品催化頻繁，全年業績兌現預期高，繼續推薦精研科技、科森科技、長信科技等相關標的。AIoT布局加速，華為全屋智能及全場景新品發布會將于3月16日舉行華為官方宣布將于3月16日19:00舉行2022華為全屋智能及全場景新品春季發布會。根據智家網報道，華為將在此次發布會中帶來價格更為親民的全屋智能及全場景新品，包含10寸、6寸、4寸以及桌面版的中控屏的全屋智能產品等。我們繼續看好3C產業鏈在AIoT時代非電子產品電子化、簡單電子產品智能化的發展趨勢下不斷釋放品類擴張的增長潛能，AIoT產業鏈繼續推薦聞泰科技、視源股份、歌爾股份、晶晨股份等。臺積電8寸晶圓代工將漲價，本土晶圓代工產能擴張進入長周期據Digitimes訊，臺積電或將于3Q22再次上調8寸晶圓代工報價10-20%，以應對原材料等成本上漲，由于8寸產能仍緊張，我們認為漲價計劃兌現概率高，或將造成下游部分依靠成熟制程的設計公司毛利率承壓。ICInsights預計2026年大陸純晶圓代工廠在全球市占率將達8.8%，雖然近年中芯、華虹等提速擴產，但較2021年8.5%僅略微提升，較2006年11.4%市占頂峰仍有差距，我們認為在復雜國際形勢下，國內晶圓制造擴產規模及持續性有望超預期，繼續推薦本土設備、材料龍頭北方華創、萬業企業、立昂微等。國產車規級功率器件發展提速，聞泰科技、士蘭微接連傳喜訊3月9日，聞泰科技宣布其自主設計研發的IGBT系列產品已流片成功；此外，聞泰臨港中國首座12英寸車規級晶圓廠于2月底封頂，預計月產能4.5萬片，建成后將有效緩解安世半導體產能壓力。此前，士蘭微于2月21日發布公告，擬與大基金二期向士蘭集科(12寸線)增資8.85億，作為大基金二期投資的首家功率半導體公司，公司21年底實現12英寸月產4萬片，并已具備車規級IGBT工藝能力。在當前車規級芯片短缺背景下，繼續推薦具備車規級產品導入及量產經驗，并且有新增產能開出的本土IDM龍頭聞泰科技及士蘭微。重點投資組合消費電子：聞泰科技、歌爾股份、精研科技、光弘科技、視源股份、立訊精密、易德龍、長信科技、鵬鼎控股、傳音控股、海康威視、京東方A、鴻利智匯、世華科技、科森科技、長盈精密、TCL科技半導體：圣邦股份、晶晨股份、華虹半導體、韋爾股份、芯朋微、北京君正、晶豐明源、力芯微、艾為電子、思瑞浦、卓勝微、兆易創新、通富微電、長電科技、賽微電子設備及材料：北方華創、萬業企業、立昂微、安集科技、鼎龍股份、中微公司、滬硅產業、中晶科技；創世紀、燕麥科技被動件：江海股份、潔美科技、順絡電子、風華高科、三環集團、泰晶科技風險提示：疫情反復影響下游需求；產業發展不及預期；行業競爭加劇。證券分析師：胡慧S0980521080002；胡劍S0980521080001；聯系人：李梓澎、周靖翔；易德龍(603380)財報點評-4Q21單季營收再創新高2021年歸母凈利潤同比增長37.33%至2.27億元，4Q21營收創單季新高公司發布業績快報，21年實現營收17.52億元(YoY:35.88%)，歸母凈利潤2.27億元(YoY:37.33%)，扣非后歸母凈利潤2.10億元(YoY:45.43%)；對應4Q21營收5.39億元(YoY:52.1%，QoQ:19.2%)，歸母凈利潤5742萬元(YoY:22.5%，QoQ:-7.4%)，其中4Q21營收創單季度歷史新高。公司業績高增長得益于：1)現有客戶深挖及增量客戶開拓；2)公司擴產項目陸續投產；3)在電子料件“缺貨漲價”背景下，公司配合客戶調整訂單需求、制定備料策略，同時積極推動替代料的認證工作，做到降本增效、保證盈利能力穩定。公司擴產項目陸續投產，訂單承接能力進一步增強從產能情況來看，2021年公司“高端電子制造擴產項目”陸續投產，并于年末全部投產，公司產能及訂單承接能力提升。此外，根據公告，公司二期廠房第一階段總共5.3萬平米，預計將于2022年上半年投入使用，公司此前進行了整體廠房以及物流規劃的變更，按照德國工業4.0標準打造智能化物流系統，旨在進一步提升內部物流效率、降低制造成本；同時，公司二期廠房第二階段的基建(約12萬平米)也在規劃設計中。根據公告，公司二期工廠(約17萬平米)全部投入使用后，公司一期+二期工廠總產能對應產值預計將達到100億元。公司差異化戰略定位優勢凸顯，智能制造支撐公司穩步成長公司業務面向汽車、工控、醫療電子等領域，伴隨國內消費升級所推動的市場擴容，上述此前對于國內3C供應鏈較為高端的利基型市場加速國產化，為公司差異化的戰略定位創造優渥的發展基礎。21年公司客戶數量超過270家(同比新增58家客戶)，生產涉及5000多種產品和60000多種原材料；公司自主開發的供應鏈管理體系幫助公司實現了全流程精準管控，同時按照德國工業4.0標準打造的智能制造二期工廠將助力公司實現每年50-70家新增客戶目標。投資建議：目標價37.58-39.46元，維持“買入”評級隨著“電子+”趨勢逐步拓寬電子產業下游空間，同時汽車、工控、醫療設備等較為高端的利基型市場開始加速國產化，我們看好公司通過精品客戶、精品訂單的差異化戰略在EMS行業中異軍突起。我們預計2022、2023年公司歸母凈利潤3.03、3.89億元，對應PE分別為17.0、13.2倍。參考2022年可比公司Wind一致預期均值19.88倍PE估值，我們給予公司2022年20-21倍預期PE，對應目標價為37.58-39.46元，維持“買入”評級。風險提示：需求不及預期；產能釋放不及預期；客戶開拓不及預期等。證券分析師：胡慧S0980521080002；胡劍S0980521080001；聯系人：李梓澎、周靖翔；京東集團-SW(09618.HK)財報點評-零售直營業務增長強韌，物流板塊扭虧為盈財務表現：收入增長穩健，履約費用率改善2021Q4，公司實現營收2,759億元，同比增長23.0%；公司Non-GAAP凈利潤為35.65億元，同比增長49.4%，Non-GAAP凈利率為1.3%。2021年京東收入9,516億元，同比增長27.6%；歸屬股東凈利潤為-35.59億元。公司期間費用率為13.6%，同比降低0.5%，主要體現了電商業務履約成本的優化，履約費用率本季度同比下降0.7%。零售業務：直營業務增長強韌，商戶流入持續加速本季度京東零售收入2499億元，同比增長21%；經營利潤53億元，同比增長75%，經營利潤率2.14%，高于去年同期的1.48%。直營業務總同比增長22.1%，在消費進一步疲弱的環境下增速保持穩定。平臺業務收入同比增長27.2%，增速有所放緩。商戶入駐數量繼續提升，四季度增長已經超過前三季度總和。2021Q4年活躍購買用戶數達5.7億人，單季度凈增1750萬人。全年GMV增長26.2%，達到3.297萬億元，活躍消費者人均年度購買額為5787元，比上一年增長251元。京東物流：本季度扭虧為盈，外部客戶引入有成效本季度京東物流收入305億元，同比增長28%，經營利潤7.3億元，為2021年度首次單季取得盈利。京東物流繼續推進大力引進外部客戶的戰略，目前外部客戶占收入比例已經達到57%。新業務：京喜保持高增長，虧損暫時有所擴大本季度新業務板塊收入82億元，同比增長46%。虧損32.2億元，經營利潤率-39.26%，相比上季度的20億元虧損額有所擴大。受京喜拼拼的推動，京喜季度收入增長超過40%。從2021Q3開始，京喜業務已經開始將擴張戰略調整為聚焦于核心地區，本季度的高增長以及虧損擴大主要是延續上個季度的勢能。風險提示：宏觀經濟或者電商行業下行風險；部分商品因供應鏈問題缺貨；數據安全及反壟斷監管風險。投資建議：繼續維持“買入”評級在經濟增速放緩、消費需求持續不振的背景下，京東業績體現了良好的韌性和穩定性。我們看好非3C品類的增長對商品品類的豐富和新品牌商引入給公司帶來持續穩健的增長。本季度京東對外投資在二級市場價值出現了下跌，我們小幅下調估值予以反映。給予其估值區間為373-400港幣，分別下調5%5%，維持“買入”評級。證券分析師：謝琦S0980520080008；聯系人：趙達；普洛藥業(000739)財報點評-產能建設提速，研發投入加碼2021年業績整體穩健增長2021全年公司實現營收89.43億元(+13.5%)，歸母凈利潤9.56億元(+17.0%)，扣非歸母凈利潤8.33億元(+20.5%)。其中，四季度單季實現營收25.43億元(+22.9%)，歸母凈利潤1.93億元(+3.6%)，扣非歸母凈利潤1.60億元(+18.2%)。業務拆分：CDMO貢獻進一步提升，收入增速32.1%，毛利率提升0.9p.p分業務板塊考量，原料藥及中間體業務實現營收65.46億元(+10.4%)，CDMO板塊實現營收13.94億元(+32.1%)，制劑板塊實現營收8.67億元(+14.1%)。CDMO板塊貢獻突出：板塊收入貢獻由2020年的13.4%進一步提升至15.6%，毛利潤貢獻由2020年的19.9%提升至25.5%；從“起始原料藥注冊中間體到注冊中間體+API”的轉型升級策略取得顯著成果，板塊毛利率由2020年41.6%提升至43.1%；項目數持續高增長，報價項目812個，同比增長50%，進行中項目323個，同比增長62%。產能建設提速，在建工程創新高產能建設進入高速發展階段，2021年年末公司在建工程7.09億元，同比增長347.0%；2021-2025年公司新建產能投入、原有產能提升投入有望分別達到約50、20億元，產能建設節奏提速明顯。研發投入加碼，研發費用創新高2021年期末公司研發人員879人，較2020年同期增長65%；研發費用4.46億元，較2020年同期增加27.5%。2021年9月授牌設立流體化學、晶體和粉體、合成生物學及酶催化三大工程技術平臺，其中流體化學技術平臺已完成了多個連續化項目的實施及商業化生產；生物研發實驗中心于2021年初投入使用，可進行高效生物催化劑的構建與篩選、合成生物學等研究與技術的開發；安全實驗室可以為公司研發和生產項目提供全面的安全技術服務，并于2021年11月份順利通過了CNAS認證；分析測試中心2021年底正式投入使用。風險提示：疫情反復，景氣度下行風險，地緣政治安全環保政策影響投資建議：CDMO業務高增長，維持“買入”評級疫情導致公司抗生素出口需求下滑，疊加原材料能源動力價格上漲，下調20222023年盈利預測、新增2024年盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利潤11.814.818.5億元(原20222023年13.9017.30億元)，同比增速242526%；當前股價對應PE=332721x.隨著新產能的陸續投產及研發投入效益的逐步顯現，公司有望迎來發展新階段，維持“買入”評級。證券分析師：陳益凌S0980519010002；彭思宇S0980521060003；惠泰醫療(688617)2021年報點評：業績亮眼，多賽道齊發2021年業績亮眼，業績增長強勁公司發布2021年業績，營業收入達到8.29億元，同比增長73%；歸母凈利潤達2.08億元，同比增長88%；扣非歸母凈利潤達1.68億元，同比增長71%。2021Q4業績：營業收入達2.35億元，同比增長50%；歸母凈利潤達0.46億元，同比增長17%；扣非歸母凈利潤達0.22億元，同比下降32%。最新2022年業績快報披露1-2月營收達1.56億元，同比增長70%，業績增長強勁。多賽道齊發，業務持續拓展四大業務電生理、冠脈通路、外周介入、OEM分別實現2.33億元(+46%)、3.82億元(+97%)、1.19億元(+81%)、0.89億元(+51%)，均實現高增長。2)公司業務拓展能力強勁，電生理業務新增覆蓋醫院達300家，三維手術完成600例。血管介入覆蓋醫院達2000家。公司代理商新增250家。研發實力強大，出海前景廣闊2021年研發費用率增長至16.28%(+1.28%)，房間隔穿刺系統完成第二代產品迭代，磁電定位高密度標測導管、磁定位壓力消融導管完成注冊檢驗，有望2024年前切入三維房顫治療。高壓脈沖消融系統處于注冊檢驗階段，心律失常治療再斬新版圖。海外3款通路產品提交FDA，共計14個產品已獲批CE。風險提示：集采降價超出預期的風險；研發進度不及預期的風險；手術開展不及預期的風險；同質化競爭導致產品價格下降、毛利下滑的風險。投資建議：上調盈利預測，維持“買入”評級上調盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利潤3.094.515.53億元，同比增速31.739.733.1%；攤薄EPS=4.636.768.29元，當前股價對應PE=463226x.公司面對疫情擇期手術受到影響、同質化競爭增加、集采品類擴容，依然維持業績高增長，充分顯示出平臺型公司規模化經營實力。2022年江西九省冠脈導引導管、導絲集中采購中標，2021年內蒙古八省兩區聯盟集采中標，充分顯示出公司產品強競爭力，維持“買入”評級。證券分析師：陳益凌S0980519010002；陳曦炳S0980521120001；聯系人：張超；研報精選：近期公司深度報告周大福(01929.HK)深度報告-百年珠寶品牌歷久彌新，渠道及產品力深化龍頭優勢黃金珠寶行業處于集中度提升歷史機遇期，龍頭企業憑借優異門店運營及多元化品類布局而受益；圍繞渠道運營、產品升級、品牌矩陣等方面構筑全面競爭優勢；公司作為黃金珠寶行業龍頭企業，在當前行業集中度提升趨勢下，公司在渠道端穩步推進下沉市場擴張，計劃在2025財年內地門店數增至超過7000家，同時加快智慧零售建設進一步提升單店效益；產品端以匠心工藝結合創新技術，提升品牌附加值，滿足年輕化消費需求并實現客單價穩步提升，并積極建設多品牌矩陣。我們預計公司2022-2024財年歸母凈利潤分別為69.65億84.87億100.92億港元，綜合絕對及相對估值，給予合理價值區間19.84-21.20港元股，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。證券分析師：張峻豪S0980517070001；聯系人：柳旭；龍源電力(001289)深度報告：國信證券-龍源電力-001289-新能源運營龍頭A股上市，碳中和下價值重構國內最大新能源運營公司，完成A股上市；碳中和確立新能源長期增長，“1+N”政策體系下預期逐步實現；新能源運營商具備“三重”確定性，龍頭公司優勢將繼續保持；預計公司2021-23年收入為338.58358.18402.12億元人民幣，同比17.5%5.8%12.3%。歸母凈利潤61.1772.4483.26億元人民幣，同比22.9%16.9%14.9%；攤薄EPS為0.760.860.99元人民幣，對應PE31.627.824.2x.給予2022年31-32倍PE，對應2022年26.7-27.5元股，較目前有8%-12%的溢價空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。證券分析師：黃秀杰S0980521060002；聯系人：陳卓鳴；蘇州銀行(002966)深度報告：大零售戰略深化，盈利有望提升區域經濟優勢明顯，擴展空間廣闊；踐行“以小為美，以民唯美”的大零售戰略；資產規模穩步擴張，資產質量優異；結合絕對估值與相對估值兩種方法，我們認為蘇州銀行內在價值為10.3~13.1元，對應2022年動態PB為0.91~1.16倍，給予“增持”評級。證券分析師：王劍S0980518070002；田維韋S0980520030002；陳俊良S0980519010001；贛鋒鋰業(002460)深度報告：垂直整合的鋰生態系統，新周期率先實現大規模資本開支閉環鋰生態系統，構建全球多元化鋰資源布局；鋰價不斷創歷史新高，鋰行業有望迎來3年以上景氣周期；按照行業和公司的成長思路，我們預期公司21-23年收入分別為126.76343.46423.79億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為51.66103.91140.47億元，利潤年增速分別為404.2%101.1%35.2%。每股收益21-23年分別為3.597.239.77元。通過多角度估值得出公司合理估值區間在180.72-185.54元之間，相對于公司目前股價有38%-42%左右的空間，對應總市值在2598-2667億元之間。我們認為公司是全球最優質鋰業公司，產能在行業底部逆勢擴張，且已構建閉環鋰生態系統，預計未來全球新能源汽車景氣度有望維持，維持“買入”評級。證券分析師：劉孟巒S0980520040001；楊耀洪S0980520040005；方大炭素(600516)深度報告：石墨電極龍頭，多維度打開成長空間內生+外延增長，龍頭地位穩固；石墨電極供需日趨改善；產能提升、產品升級，轉型炭素強企；一體化布局，成本優勢突出；當下石墨電極供需環境趨于改善，價格具備上漲動力，公司作為行業龍頭，產業優勢突出，產能提升疊加產品升級給公司帶來成長屬性。我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為11.816.520.1億元，利潤增速為115.8%39.5%22.1%，首次覆蓋給予“買入”評級。證券分析師：劉孟巒S0980520040001；馮思宇S0980519070001；研報精選：近期行業深度報告農業專題：糧食安全主題深度-糧食安全可控新技術推升農業強國全球格局：糧食全球分工明顯，國內糧食安全可控；全球糧價：農產品處于歷史高位，景氣有望延續；國內糧價：口糧絕對安全，2022年小麥可能帶動玉米價格繼續走高；振興農業：轉基因技術有望打造農業強國；一方面利好種植及種子板塊，另一方面飼料原材料成本的抬升或將加速豬價周期反轉，看好生豬板塊的投資機遇。具體標的方面，1)種植板塊：推薦蘇墾農發、建議關注北大荒。2)相關農產品板塊：推薦中糧糖業，建議關注海南橡膠。3)種子板塊：推薦隆平高科、大北農、登海種業等。4)生豬養殖板塊推薦：華統股份、傲農生物、巨星農牧、天康生物、東瑞股份、中糧家佳康、牧原股份、溫氏股份等。證券分析師：魯家瑞S0980520110002；聯系人：李瑞楠；商業地產行業專題報告(四)：購物中心單體項目盈利模型商場經營數據可得性差，萬達商管招股書破解困境；基于萬達商管數據推演購物中心單體項目盈利模型；推演輕資產運營商在不同模式下的項目管理收益；綜合來看，我們認為以萬達商管經營數據為參考，購物中心單體項目能夠在被妥善經營的狀態下具備良好且持久的盈利能力。重資產持有者將會委托具備管理優勢的運營商管理項目，而運營商可以挑選合適的項目入駐以獲得服務酬勞，助力業績提升，商管行業集中度將會顯著提升。建議關注輕資產運營商華潤萬象生活、寶龍商業、星盛商業。證券分析師：任鶴S0980520040006；王粵雷S0980520030001；聯系人：王靜；黃金珠寶行業專題系列三-把握鉆石行業增長機遇，多場景消費打開成長空間行業概覽：鉆飾規模超千億，后疫情時期需求復蘇；發展驅動：婚戀、悅己等多場景消費共促增長；競爭要素：產品+渠道助快速發展，品牌價值構建核心壁壘；天然鉆VS培育鉆：共享行業發展機遇，品牌差異化定位形成互補；多重利好將推動鉆石行業基本面穩步增長，并在后疫情時代集中度有望持續提升，同時行業估值水平處于歷史地位，在龍頭企業自身經營持續向好下，當前板塊具備較強配置性價比。我們建議首先關注綜合類珠寶龍頭通過加速展店擴張，以及多元化產品布局實現快速增長，如周大福、周大生、老鳳祥及豫園股份等；其次關注特色婚戀珠寶品牌，通過差異化品牌價值傳遞塑造獨特競爭壁壘，如迪阿股份；此外，關注規模擴張彈性大，且產品分享悅己市場紅利的時尚化珠寶品牌，如潮宏基等。證券分析師：張峻豪S0980517070001；聯系人：柳旭；血糖監測專題：技術迭代，市場廣闊血糖監測是POCT的“最大蛋糕”；技術迭代，CGM技術門檻高；全球市場：血糖監測龍頭瓜分巨額市場；中國市場：國產品牌待時飛；未來發展：三大助力推動血糖監測公司發展；推薦買入魚躍醫療(BGM傳統業務優勢，收購凱立特進入CGM賽道)、關注微泰醫療(胰島素泵和CGM業務有望協同發展，技術壁壘高)，關注三諾生物(BGM產品豐富、零售渠道優勢，CGM產品在研)，關注九安醫療(BGM血糖儀設計獨特，小米健康領域合作伙伴)等。證券分析師：朱寒青S0980519070002；汽車智能化系列專題之感知篇：終端智能化軍備競賽打響，中游各感知硬件放量先行環境感知：ADAS滲透率不斷提升，單車傳感器數量不斷提升；車身感知：高階自動駕駛落地在即，高精度定位需求激增；網聯感知：與單車智能相結合，助力綜合智能網聯汽車的發展；汽車智能化下半場的大門正式開啟，各家整車OEM廠商紛紛開啟智能化軍備競賽，希望在智能化領域打造產品差異化，占領終端市場，各類感知硬件有望率先放量。建議關注炬光科技、虹軟科技、韋爾股份、德賽西威、華域汽車、中科創達、四維圖新、華測導航、千方科技、移遠通信、均勝電子等相關上市公司。證券分析師：熊莉S0980519030002；（文章來源：國信研究）文章來源：國信研究原標題：晨會聚焦220314重點關注社會服務、電子行業、湘佳股份、巨一科技、立昂微、華熙生物、北方華創、易德龍、京東集團-SW等

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